Value oder Growth? (Teil 2)
Um zu sehen, dass Value Investing kein Gegensatz zu Growth Investing ist, muss man sich von der Vorstellung lösen, dass klassische Wachstumsaktien nicht auch Valueaktien sein können. Jede Growth-Aktie kann auch eine Value-Aktie sein. Oder wie es Warren Buffett so plastisch ausgedrückt hat: Es gibt keinen Gegensatz zwischen Value und Growth – „the two approaches are joined at the hip.“
Denn was macht den Wert eines Unternehmens aus? Natürlich besteht der innere Wert eines Unternehmens aus dem Unternehmensvermögen, aus Patenten, Know-How, Kundenbeziehungen, Marktstellungen und vielem mehr. Aber der Wert eines Unternehmens ergibt sich auch aus dem zu erwartenden Wachstum.
Value & Growth - keine zwei Ansätze: Growth ist ein Teil von Value.
Wachstum ist eine Komponente in der Berechnung des Unternehmenswertes. Wenn ansonsten alle Dinge gleich sind, dann ist ein Unternehmen, dass seine Erträge jährlich um 10 % steigert, wertvoller als eines, dessen Erträge über die Jahre unverändert bleiben.
Je nachdem wie groß das zu erwartende Wachstum angenommen wird, kann die Komponente Growth vernachlässigbar klein sein oder aber von immenser Bedeutung für die Berechnung des Unternehmenswertes. Selbstverständlich sollte man immer vorsichtig sein, bei den Annahmen zum zukünftigen Wachstum. Aber ein konservativ angesetzter Wert für das zukünftige Wachstum muss in die Kalkulation einfließen.
So kann es sich ergeben, dass ein Unternehmen, das hohe Werte hinsichtlich des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) oder des Kurs-Buchwertverhältnisses (KBV) aufweist, dennoch ein lohnendes Value-Investment sein kann: Nämlich dann, wenn das zu erwartende Ertragswachstum außerordentlich hoch ist. Liegt der auf dieser Basis errechnete Unternehmenswert unter dem aktuellen Börsenwert, so sind die Voraussetzungen für ein Value-Investment gegeben – trotz eines hohen KGV oder eines hohen KBV.
Wer sich die Beteiligungen im Portfolio der Berkshire Hathaway ansieht, dem Investmentvehikel von Warren Buffett, der findet eine ganze Reihe klassischer Wachstumstitel. Angeregt durch seinen Partner Charles Munger hat Buffett früh erkannt, dass Growth ein Teil des Value ist. Eine wertvolle Erkenntnis.
Für jeden wertorientierten Anleger bedeutet dies, Aktien mit niedrigem KGV nicht stur als lohnenswerte Valueaktien zu klassifizieren und Aktien mit hohem KGV als Growthaktien, um die es kategorisch einen Bogen zu machen gälte. Gerade der berühmteste Valueanleger der Welt lehrt, dass die Dinge völlig anders liegen.
Fotos: Frank McKenna, Willian Justen de Vasconcellos